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一個資產(chǎn)的價格漲幅好不好，得看跟誰比。

黃金，這種金燦燦、超級耐氧化的金屬，起源于超新星爆炸、中子星碰撞等超級宇宙事件，在產(chǎn)生之后通過漫長的宇宙旅程來到太陽系，最終融入地球這個小小的巖質行星，被這顆行星上最具智慧的人類視作珍寶。

一直到今天，黃金仍然無法被人工方式大規(guī)模生產(chǎn)。雖然粒子對撞機可以人工合成非常微量的黃金，但是其超高的成本讓我們望而卻步。

這種“無法被人工生產(chǎn)”的特質，導致黃金作為高價商品，和鉆石完全不是一個概念的東西。

鉆石的產(chǎn)生，不過來自于地球這顆小小的巖質行星內(nèi)部的一點兒高溫高壓，和黃金產(chǎn)生所需要的劇烈宇宙事件，完全不是一個級別。

因此，我們今天可以見到大量的人造鉆石沖擊鉆石市場，但是沒法看到人造黃金：而且在我們可預見的未來一百年里，大概率也看不到。

不過，黃金雖然很好，但是對于投資來說，黃金作為一種典型的非生產(chǎn)性資產(chǎn)，卻實屬一般般：至少比價值投資要差得多的多。

不信，就讓我們來看一場長達半個多世紀的對比。

在布雷頓森林體系維系的時間里，黃金的價格被固定在35美元每盎司。盡管布雷頓森林體系是在1971年解體的，但是早在3年前的1968年，國際黃金價格就開始實行“黃金雙價制”，即各國央行在國際結算時，仍然按35美元每盎司兌換黃金，不過私人市場價格則全面放開。

所以，黃金的市場化價格，可以從1968年的35美元算起。在我寫下這篇文章的2025年10月24日，國際黃金在市場化57年以后，收盤價格是4126美元/盎司。

也就是說，在57年之后，國際黃金價格變成了原來的117倍，期間年復合增長速度（CAGR）為8.7%。應該來說，這不算一個糟糕的價格增速。

不過，這世界上有句話說得好：貨比貨得扔。一個資產(chǎn)的價格漲幅好不好，自己有個漲幅說了不算，得看跟誰比。

就在國際黃金價格實行雙價制的前3年、也就是1965年，沃倫·巴菲特接手了當時只是一個小紡織廠的伯克希爾·哈撒韋公司。在1965年，伯克希爾·哈撒韋公司的賬面價值是19.24美元/股，而當時巴菲特的買入均價大約在每股14到15美元。

就按15美元計算，從1965年到2025年，在60年里，伯克希爾·哈撒韋公司的股價從每股15美元，上升到我寫下這篇文章時的738500美元，股價上漲了4.92萬倍（這還不包括在1967年進行過的唯一一次分紅），CAGR（復合年增長率）達到驚人的19.7%。

與這個漲幅相比，再看看黃金的漲幅，是不是感覺很渺?。繘]錯，跟價值投資的方法相比，黃金真的不怎么賺錢。

而且，在這場橫跨半個多世紀的對比中，我們還要考慮兩個因素。

首先，黃金在2025年是一個巨大的牛市，而巴菲特在2000年以后顯著受到規(guī)模的限制，從每年增長幅度的角度來說，已經(jīng)沒法發(fā)揮價值投資的最大威力。

要知道，從1980年到2008年，在漫長的28年里，國際黃金價格幾乎沒有上漲。而在2019年到2025年之間出現(xiàn)的黃金大牛市，在歷史上都是罕見的。站在一個牛市的山峰上，來計算過去的收益，應當是有失客觀的。

其次，伯克希爾·哈撒韋公司在2000年前后，就開始顯著受到過大規(guī)模的影響，導致巴菲特很難找到適合的投資機會，投資回報率必然受到規(guī)模的牽制。

按巴菲特自己的話說，他就好像“一頭在游泳池里的藍鯨”。對于這樣的藍鯨來說，像小小魚那樣快樂地游泳已經(jīng)完全不可能。

而對于我們這些普通投資者來說，游泳池就好像太平洋那樣廣闊。作為身長只有幾毫米的小小魚，我們完全可以快樂地游泳：比游泳池里的藍鯨要快樂得多。

那么，伯克希爾·哈撒韋公司現(xiàn)在的規(guī)模，大到什么地步呢？根據(jù)2024年的年報，當年伯克希爾·哈撒韋公司向美國聯(lián)邦政府納稅268億美元，占到全美國企業(yè)納稅總額的5%。

也就是說，全美國只要有20個伯克希爾·哈撒韋公司，美國聯(lián)邦政府從企業(yè)這兒收的稅就齊活了。

如此巨大的規(guī)模，還能如何進行高收益率的投資呢？任何一個少為人知的投資機會，都容不下如此巨大的規(guī)模。

當半個多世紀的煙云散去，我們終于發(fā)現(xiàn)，黃金，這種承載了人類文明幾千年的財富理想的金屬，和真正創(chuàng)造財富的人類智慧相比，幾乎不值一提。

而這一切，在半個多世紀之前，早已被當時年輕的沃倫·巴菲特看在眼里。

幾十年來，巴菲特從來都看不上黃金的投資回報，在自己的投資生涯中也絕少投資黃金。這位堅定的智者，最終創(chuàng)造了一個偉大的財富傳奇。

作者：陳嘉禾 九圜青泉科技首席投資官

（本文內(nèi)容僅代表作者個人觀點）